作者 | 高悦 李佳 丁卯
编辑 | 郑怀舟
11月15日港股盘后，腾讯控股发布了2023年三季度的财务报告。
数据显示，2023年Q3，腾讯录得营收1546.3亿元，同比增长10%，环比增长4%，基本符合市场预期；同期，腾讯实现Non-IFRS经营利润554.8亿元，同比增长36%，环比增长11%，实现Non-IFRS归母净利润449.2亿，同比增长39%，环比增长20%，远超市场预期。
受益于财报数据的积极提振，11月15日美股开盘后，腾讯大涨超5%；次日港股盘中，公司股价跳空高开，但受市场整体流动性拖累，股价呈现高开低走，截至收盘，整体微涨0.68%。
那么，本季度腾讯财报的看点有哪些？未来还值得投资吗？
2023年Q3，腾讯实现营业收入1546.3亿元，同比增长10%，环比增长4%。
图：腾讯营业收入及增速 数据来源：wind、36氪整理
分业务来看，本季度增值服务实现营收757.5亿元，同比增长4.2%，营收占比进一步降至49%；网络广告实现营收257.2亿元，同比增长20.0%，营收占比为17%；金融科技及企业服务实现营收520.5亿元，同比增长16.1%，营收占比提升至34%。
图：腾讯各项业务增速及占比 数据来源：wind、36氪整理
盈利能力方面，2023年Q3，腾讯实现毛利润765.2亿元，对应毛利率为49.5%，较上季度继续提升2pct，其中，三大业务毛利率均显著提升，增值业务三季度毛利率为55.5%，网络广告为52.3%，令人惊喜的是金融科技及企业服务业务的毛利率也突破了40%达到了40.9%。Non-IFRS归母净利润方面，本季度腾讯实现Non-IFRS归母净利润449.2亿元，对应归母净利率为29%，利润率进一步提升。
图：腾讯各项业务毛利率表现 数据来源：wind、36氪整理
整体来看，本季度，虽然增值服务依然表现不温不火，但受益于网络广告和金融科技及企业服务的快速扩张，腾讯整体营收仍维持了两位数的稳健增长，单季度营收贡献超1500亿元。与此同时，受益于营收扩张和降本增效的双轮驱动，公司利润端表现进一步增强，盈利能力显著提升，季度内综合毛利率接近50%，归母净利润率接近30%，展现了极强的赚钱能力。
| 增值服务：游戏业务回暖，助力增值服务收入稳健增长
本季度，腾讯增值服务业务营收录得757.5亿元，同比增长4.2%。其中，网络游戏收入为460亿，同比增长7.3%，较二季度有一定回暖；社交网络收入为297亿元，季度内音乐直播及游戏直播服务收入下降对社交网络收入产生小幅拖累。
游戏业务细分中，本季度国际游戏表现仍然好于国内，但受低基数效应消散影响，本季度国际游戏收入增速有所回落。具体来看，季度内国际市场游戏收入为133亿元，同比增长14%，排除汇率变动的影响后，增幅为7%。单款游戏上，《胜利女神：妮姬》、《VALORANT》和《Triple Match 3D》仍然是收入的主要贡献者，同时《PUBG Mobile》的收入回升也起到一定贡献，但季度内《幻塔》的收入出现同比回落抵消了其他收入的部分表现。
季度内本土市场游戏收入为327亿元，同比增长5%，虽然整体增速显著慢于海外市场，但从环比来看，本季度较Q2有了非常明显的提升，这主要得益于近期发布的《命运方舟》和《无畏契约》，以及长周期游戏《王者荣耀》等的收入贡献。
盈利能力方面，报告期内增值服务的毛利率为55.5%，较去年同期增长3.8pct，较二季度提升1.6pct。
图：增值业务收入及同比增速 数据来源：wind、36氪整理
| 网络广告：大模型助力内外部增效，微信生态注入新活力
本季度，受益于视频号、移动广告联盟以及微信搜索广告的强劲需求，网络广告业务实现营收257亿元，同比增长20%，创历史新高，同时也抵消了第三季度电商广告开支的淡季影响。被称为“全村希望”的视频号，本季度势头依然强劲。据财报显示，季度内视频号总播放量同比增长超50%，原创内容播放量实现大幅增长。
盈利方面，2023Q3网络广告业务实现毛利润134.47亿元，同比增长35.32%，毛利率由二季度的48.94%上升至本季度的52.28%。除了视频号与长视频内容的广告需求外，微信生态内各种创新工具也为腾讯广告业务注入新活力，链接微信小程序、视频号、公众号以及企业微信落地页的广告，加强了广告主与消费者之间的互动，为广告主提高销售转化率。财报首度披露，腾讯泛内循环广告收入同比增长超30%，并贡献了超过一半的微信广告收入。
今年9月，腾讯混元大模型公开亮相。10月，腾讯表示对外开放“文生图”功能。混元大模型助力内外部降本增效。内部应用方面，目前已有超过180个腾讯内部业务接入并取得初步效果，包括腾讯会议、腾讯文档、企业微信、腾讯广告、微信支付和微信搜一搜等。外部应用方面，混元大模型通过腾讯云对外部开放，为各行各业提供支持。目前，腾讯广告“AI创意工作台”已覆盖电商、文旅、游戏等多个行业场景，为广告主提供“素材创作”、“二次编辑&一键投放”、“商品生成”等核心能力，大幅提高广告素材的生成效率。
图：腾讯网络广告业务营收及增速 数据来源：Wind、36氪整理
| 金融科技及企业服务：营收稳健增长，盈利能力上行
本季度，腾讯金融科技及企业服务业务实现营收520亿元，同比增长16%。具体来看，金融科技服务板块收入的增长主要受益于商业支付活动，该业务的增长依托于宏观环境的回暖以及线下消费活动的复苏。同时，当前消费作为支撑我国宏观经济回升的主要拉动力，这对于该业务未来业绩构成一定的利好支撑。
在企业服务业务板块方面，收入较23Q2实现了更快的同比增长，主要受益于公司云服务业务结构优化以及视频号带货技术服务费的增加。
同时，腾讯自研的混元大模型不仅仅已经应用于内部业务，同时也逐步向外部客户开放使用。当前，混元大模型在算法、框架、基础设施等技术层面实现了提升优化，在此基础之上公司也在不断探索To B应用场景。随着大模型商业化进程不断推进，TO B业务的逐步渗透，这也给企服板块的业绩打开了增长的想象空间。展望未来，在AI应用与直播带货的浪潮下，该板块营收有望在云业务以及视频号带货的双轮驱动下持续提升。
盈利能力方面，报告期内，金融科技及企业服务业务的毛利率为40.9%，同比提升7.6pct，主要是得益于带宽成本改善。
图：金融科技及企业服务营收及同比增速 数据来源：Wind、36氪整理
综上所述，本季度受益于网络广告和金融科技及企业服务业务的快速扩容，腾讯整体仍然维持了10%的营收增长，虽然增速在市场预期之内，但以目前腾讯的体量来看，公司可以连续多个季度维持两位数的规模扩张实属不易，也显示了其极高的经营稳定性和韧性。
与此同时，在降本增效效果的释放下，受益于近几个季度公司带宽成本和推广支出等成本费用的持续优化，季度内公司盈利能力进一步提升，当期Non-IFRS经营利润增速接近50%，Non-IFRS归母净利润增速接近40%，远超市场预期，展示了其极强的赚钱能力。
营运数据方面，在极高的基数效应下，本季度微信用户仍净增900万，季末达到13.36亿。在微信流量稳定扩张的支撑下，腾讯的社交基本盘依然稳固，保证了以此为基构建起的超级商业生态体系的循环增长。
从估值上来看，目前腾讯的总市值为2.8万亿元人民币，对应PE为20倍。考虑到公司账面上有8100多亿元的投资资产和364亿元的现金净额，扣除这两部分后实际业务部分的市值不足2万亿元，按照2023年归母净利润Wind的一致预期1368.6亿元简单估算，对应的实际PE估值仅为14.3倍，显示目前腾讯的实际估值安全边际处在较高水平。
展望未来，我们认为，四季度腾讯的增长有三个主要的驱动力：第一，受益于本土游戏的回暖和海外游戏表现的持续向好，增值服务业务在四季度大概率仍会维持比较稳健的增长；第二，考虑到宏观经济修复下广告主投放意愿有所增长，特别是在双十一电商大促背景下，电商客户投放力度的增强，以及近期视频号展现出的较强的增长效应叠加AI技术赋能下广告投放效率的提升，预计网络广告业务在四季度仍会维持较高的增长态势；第三，金融支付场景的不断修复、直播电商商业化进程的加速以及混元大模型的逐步对外开放，预计将为四季度金融科技及企业服务业务注入新的收入增量。
而在盈利能力上，预计在营收扩张和降本增效的双轮驱动下，未来腾讯仍将展现出极强的赚钱效应。同时，考虑到公司目前较低的估值水平，综合来看，从公司自身角度而言，目前腾讯已经具备了较高的投资性价比。
但考虑到未来一段时间内，海外市场存在包括美国大选、地缘政治风险、美联储加息等众多不确定性，因此，预计中短期内港美股整体的波动性会显著提升。在这种背景下，大盘整体较差的流动性和极度悲观的市场情绪仍会是掣肘腾讯股价表现的关键外部变量。因此，如何在收益与风险之间实现平衡，或许是目前投资者投资腾讯需要关注的核心问题。
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
近期手游新资讯接连不断，让我们一起来看看吧。
《雾境序列》是由星线网络自主研发的一款复古未来幻想×即时战术SRPG，玩家将扮演一名调查官，带领拥有各种能力的调查员们，一同对抗来自迷雾的异象、怪物并查明迷雾背后的真相。该作在玩法上借鉴了《绝境北方》，主要为RTT半塔防模式，共有7大职业且每个职业可带4个小兵。
该游戏将于11月22日正式公测，目前预约游戏即可解锁30W预约里程碑，开服后将获得丰富的道具奖励，喜欢即时战术、卡牌二次元风格的玩家可以试试。
作为米哈游出品的一款高画质即时ARPG，《绝区零》有着超高的人气与关注度，已获得多个手游平台2022年度最受玩家期待奖项。
【降噪测试】招募将在11月17日23：59：59结束，招募结束后游戏将在11月24日正式开启限量删档测试，这是官方获得版号后的首次对外测试。想体验游戏的玩家可以趁官方11月17日开启的资格追加活动，抓住招募活动最后的小尾巴前往报名招募。
11月16日《蛋仔派对》官方更新公告显示，与Flying DongDong联动第三弹盛大开启！玩家仅需在11月17日00：00—12月14日23：59完成活跃任务领取颜料，并在“<DongDong画板>”上涂抹颜料完成连线，即可获得雏菊花束、DongDong表情等大奖。
此外，在活动时间内，玩家参与盲盒抽奖，就有机会获得DongDong、蜜蜂DongDong联动外观，以及联动配饰等奖励！集齐两个联动外观更可获得联动头像框！
11月17日早上10点《元梦之星》【星动测试】（限量删档）已正式开启，本次测试请到的神秘星动嘉宾身份也已揭晓，他就是来自春日部的蜡笔小新。
在此次测试中，蜡笔小新经典时装以及小新同款龙虾时装都将出现在游戏中，并且小新的动感超人时装以及更多联动内容，也会在后续的活动中和玩家见面，让我们一起期待官方后续还有什么惊喜带给我们呢？
以上就是近期手游的相关资讯，那么我们下期再见！
撰文 | 曹双涛
编辑 | 杨博丞
题图 | 文心一格
继自研手机系统和自研大模型后，vivo自研之路又迎来提速。
在iQOO 12新品发布会上，iQOO带来自研电竞芯片Q1和自研电竞引擎。按照iQOO官方说法，自研电竞芯片Q1，针对日活用户榜前500的游戏进行逐个分析，对每个游戏的特性、画质、帧率、功耗等模块进行逐一摸排，通过芯片优化设计和自研算法提升，实现真正的低时延插帧。
iQOO自研电竞引擎由游戏超分技术、游戏超帧技术与帧感知技术2.0构成，与自研电竞芯片Q1配合，为超过35款头部游戏提供最高2K超分的显示效果和100多款热门游戏144高帧体验。
虽说电竞芯片Q1在游戏方面带来诸多性能上的提升，但其真的能够解决当前iQOO所面对的问题吗？更甚至说，随着AI芯片快速迭代下，电竞芯片真的能够帮助iQOO建立护城河吗？
一、寻找差异化竞争的必然结果
对于为何坚持自研电竞芯片，iQOO产品副总裁罗锋指出，自研电竞芯片Q1相当于“将iQOO算法放在芯片中硬件化”，一方面通过协同计算降低iQOO手机在重度计算场景中的整体功耗，另一方面可以结合iQOO自身的算法特点与游戏用户需求进行更好的差异化创新。
如罗峰所言，一方面早在iQOO推出电竞芯片前，OPPO、小米、VIVO纷纷推出马里亚纳X芯片、SP影像芯片澎湃C1、独立ISP芯片V1。手机厂商选择在影像芯片上内卷的原因也不能理解，毕竟拍照作为用户使用最多、感知度最强的场景之一。
有质感的照片，用户更愿意在社交平台上分享，这在提高品牌曝光度的同时，也能提振产品销量。
图源：OPPO官网
另一方面，专注电竞手机市场的iQOO迫切需通过芯片所带来的差异，应对当前电竞手机市场同质化竞争的情况。
自2017年以后，在《王者荣耀》《绝地求生》等一系列国民爆款游戏带动下，以雷蛇的Razer Phone为首，小米投资的黑鲨、中兴的红魔、华硕的ROG、vivo的iQOO、OPPO的realme、联想的拯救者游戏手机先后发布，在市场上赚足风头。
图源：Canalys
但因重度手游爱好者在游戏上耗费时间长，对游戏画质要求高，且游戏内存普遍较大，这就导致手机长时间运行会出现卡顿、发烫、续航不足等问题。换言之，游戏手机需同时满足高散热、长续航、高刷新率等特点。
基于此，此前电竞手机往往会通过增加大面积石墨、VC、液冷、金属边框、均热板等配置，解决用户使用过程的这些痛点。但当这些配置成为电竞手机标配时，又将行业竞争拉回同一起跑线。
同时，因高通采用台积电4nm制程工艺后，游戏手机在与同样配置高刷屏幕的普通智能手机，很难拉开体验上的差距。结合相关媒体以及不少科技博主的测评来看，各家旗舰手机和专业游戏手机，在游戏画面帧率的差距，往往只在几帧之内，普通用户很难察觉到其中的体验差距。
站在游戏厂商的角度来看，为获取更多用户进而增加自身收入，目前游戏厂商普遍采用多渠道分发形式。换言之，电竞手机和普通手机很难在内容上形成差异。
除此之外，iQOO和vivo的打法均为通过机海战术争抢市场份额。以2021年为例，2021年vivo和iQOO分别发布36款和13款新机，新机合计数量高达49款。
作为对比，2021年小米、Redmi和黑鲨共发布25款手机，OPPO发布21款，华为、荣耀分别发布12款和23款。机海战术虽让vivo市场份额有所提升，但也深陷套娃机的风波中。
图源：Counterpoint
而且今年iQOO发布的NEO8新机，因搭载自研V1+芯片前后不一的说法，更是被不少用户吐槽虚假宣传，对iQOO品牌形象产生严重负面影响。因此，当前iQOO必然要带来一款王炸级产品，才能逐渐摆脱用户认知重塑品牌形象。
图源：黑猫投诉
需要说明的是，手机厂商自研芯片并非易事。以苹果为例，日前高通宣布与苹果公司达成三年协议，将为2024年至2026年推出的智能手机提供骁龙5G调制解调器及射频系统。
虽说过去5年，苹果投入巨大资金、人力并通过收购英特尔智能手机调制解调器部门，试图摆脱在基带芯片上对高通的依赖。但和高通继续合作的背后，侧面说明当下苹果自研基带芯片进程不及市场预期。
不仅仅是苹果，成立于2004年华为旗下半导体公司海思，5年后才推出首款手机芯片AP芯片K3V1，十年后，2014年海思麒麟920芯片上市。除自研AP外，BP芯片也搭载了自研的巴龙720，此时海思在手机SoC芯片的探索才算走入正轨，但背后却是华为为海思每年投入10亿元的研发成本。
而且，当前其他手机厂商很难复制海思的成功，因为华为成立海思前，其在射频、功率、模拟以及通信芯片等方面已经有很深的积累，但目前OV、小米、荣耀等一众国产手机厂商在技术积累的广度和深度，和华为相比，仍有较大差距。从这一角度来看，自研电竞芯片Q1，iQOO团队背后付出极大努力。
二、AI芯片浪潮下，用户能感知这种差异吗？
iQOO的想法或许很美好，但电竞手机始终是一个小众市场，vivo很难借助iQOO销量实现研发成本均摊。
小米卢伟冰曾透露，2021年中国游戏手机总出货量在170万台左右。鲸参谋数据显示，2022年1-9月游戏手机累计销量约320万部。
曾有原联想手机工程师爆料称，拯救者4款手机销量分别为13万+、6万+、3万+、2万+。即便考虑到各家对电竞手机定义、统计接口有所差别，但保守估计电竞手机出货量仅在百万级，这一销量甚至不及小米14首发销量。
据雷军透露，小米14销量确实过了百万台，但缺货还是严重。虽说市场上曾有人质疑小米14销量，但从小米近期不断上涨的股价来看，目前小米14销售极其火爆。
图源：雪球
小众市场的背后，实则是专门购买电竞手机用来打游戏的人群实在太少。从国内游戏直播用户画像也不难看出，游戏直播核心用户人群以30岁以下男性为主。
图源：艾瑞咨询
但电竞爱好者李东告诉DoNews，大学时期自己会因为喜好游戏专门购买电竞手机，大学毕业后，面对工作、生活等多重压力，现在对游戏的兴趣度越来越低。置换手机时，电竞性能也不再是自己关注的点。
不仅仅是国内市场，电竞手机在海外短期内仍是一个难以迅速起量的市场。以东南亚地区为例，随着近几年国内游戏手机厂商纷纷出海，今年一季度东南亚市场手游下载量虽有所回落，但仍高于2019年同期水平。
图源：Sensor Tower 商店情报
但考虑到手游对网速要求极高，纵观东南亚各国的网络速率，仅有新加坡和泰国的固定网络速率领先世界平均水平。移动网络速率中，整个东南亚地区只有新加坡略高于世界水平63.15Mbps。换言之，东南亚地区薄弱的网络条件，限制了电竞手机的成长空间。
图源：易观分析
同时伴随着当前AI芯片、处理器快速迭代、厂商纷纷推进大模型手机的背景下，电竞手机核心用户正在持续流失。大模型手机+AI芯片+高性能处理器，在给消费者带来更流畅的游戏体验和更快的反应速度，其对智能手机综合性价比将会愈发关注。
在社交媒体平台上有iQOO用户说道，iQOO 12 Pro 16GB+1TB的售价高达5999元，其价格接近华为Mate60 Pro，但Mate60 Pro却有盘古大模型、卫星通话等一系列功能，而iQOO却只是一部游戏手机。
图源：京东、抖音
且iQOO想要通过快速迭代电竞芯片补齐这一短板，也面临着现实挑战。
罗峰曾指出，iQOO目前有两个核心技术团队，一个是游戏技术团队，另一个就是芯片技术团队。前者负责消费者洞察，以及重要技术趋势的预判和预研，目前是百人规模的团队。后者主要推动芯片定制研发，以及软件算法和硬件的深度融合，这部分是与vivo芯片团队共建和复用的，目前研发团队超过300人。但300人的芯片研发团队而且这部分人群还要负责vivo芯片，整个iQOO芯片研发能力可想而知。
而在日前vivo举办的开发者大会上，vivo发布了自主研发的蓝心大模型BlueLM、全新操作系统OriginOS 4，以及自主研发的蓝河操作系统BlueOS。但vivo若想在自研大模型、自研手机系统上打造出差异化，仍需大量资金投入。
以华为鸿蒙系统为例，余承东在2021年华为开发者大会上曾指出，鸿蒙系统研发和推广费用已经超过500亿元。vivo副总裁、OS产品副总裁周围在发布会上，vivo大模型现在每年20亿-30亿的投入成本，人才和设备各占一半，人才成本平均税后100万元。公司对大模型投入定义为高规格投入，目前没有设置上限。
虽说vivo很少对外公布其现金流情况，但在当前手机下行周期，以及自研大模型、自研手机系统均为vivo当前业务重点时，后续给到iQOO的研发资金、人员支撑又有多少呢？
三、定位愈发模糊的iQOO
iQOO或许也意识到电竞手机市场过于小众，目前逐渐转型到大众手机市场上。以本次发布的iQOO 12为例，其全系搭载的3倍潜望式长焦镜头，集望远拍摄、长焦微距和长焦人像于一身，甚至在全新NICE神经图像算法的加持下，能轻松实现10倍高清变焦，最大100倍变焦，可以满足绝大多数用户的“随手拍好片”需求。
这种转变后续也将带来诸多现实矛盾，需iQOO逐一解决。堆砌大量硬件所带来的高成本和iQOO主打性价比本身就存在矛盾点。而本次iQOO 12标准版和Pro版售价则直接拉到4000元至6000元价位，当时宋紫薇主导iQOO时，整体售价在3000元以下。
而且这一价格还是在iQOO 12标准版将屏下压感、200W快充等电竞用户颇为关注的功能进行阉割的基础上才得以实现。这也引发了不少电竞用户的不满，并称iQOO存在高价低配问题。
而且iQOO 12的核心用户群体以年轻用户为主，在当前年轻消费者追求“反向消费”的背景下，过高的售价很容易劝退消费者，进而影响未来iQOO销量的提升。
二是品牌宣传以及和经销商之间的矛盾。为维持自身电竞手机定位，iQOO始终活跃在和电竞相关的赛事中。2020年底iQOO推出的官方电竞纪录片《生而为赢》，2021年赞助KPL王者荣耀职业联赛，iQOO11S成为本次杭州亚运会电竞赛事官方用机。
若iQOO逐渐淡化电竞手机定位，后续宣传时主打卖点又是什么？以影像为例，目前各大手机厂商将影像配置直接拉满。甚至不少科技数码博主针对小米14和iQOO12的拍摄功能进行了实则对比后发现，在部分拍摄细节处理上，小米14明显优于iQOO 12。
图源：抖音
不仅如此，近两年iQOO新机价格跳水严重。以iQOO Neo8为例，其标准版12GB+256GB今年618和双十一价格分别为2299元和1799元，部分vivo经销商门店，双十一价格更是拉到1700元以下。换句话说，Neo不到半年的时间内价格下跌超500元。
图源：京东
持续跳水的价格，让在黑猫投诉平台、vivo各大电商平台旗舰店中，关于Neo8价格吐槽的用户比比皆是。用户对价格的不满，这对iQOO后续机型销量将构成反噬。
图源：黑猫投诉
另一方面，有业内人士透露，vivo相关机型给到经销商的毛利率一般在13%左右。但如此大的跳水价格，即便vivo能给经销商一定补贴，估计也很难掩盖经销商亏损，这就导致大量库存机被压在经销商手中。
为处理库存机，稳定经销商团队，iQOO又只能继续走套娃机，这对用户又构成了背刺。那么后续iQOO又要如何在销量和价格之间达到平衡呢？
三是主品牌负责冲击高端化，子品牌负责性价比市场，这是此前OV、小米等一众手机厂商的打法。但因OV、小米发力高端市场并未达到预期，只能回归性价比市场，这就导致主品牌和子品牌之间产生矛盾，甚至消费者很难区分主品牌和子品牌在配置上有所区别。
若后续iQOO系列放弃电竞手机市场定位，其必然会和vivo多款机型构成竞争，而且一旦价格降幅过快，又对vivo产生背刺。若真的出现这种情况，未来等待iQOO的命运又会是什么呢？
发表评论